Lions Financial помогает финансовым учреждениям и компаниям вместе с их налоговыми и юридическими консультантами в период Due Diligence и оценки принимать оптимальные финансовые решения для достижения успеха. Мы составили краткий обзор При выкупе с использованием заемных средств (LBO) структура капитала означает способ финансирования покупки компании, как правило, с использованием комбинации долговых обязательств и собственного капитала.

В структуре капитала leveraged buyout (LBO) существующий долг компании-цели обычно рефинансируется (хотя он может быть пролонгирован) и заменяется новым долгом для финансирования сделки. Для финансирования LBO обычно используется несколько траншей долга, которые могут включать любой из следующих траншей капитала, перечисленных в порядке убывания старшинства:

Револьвер - это форма старшего банковского долга, который действует как кредитная карта для компаний и обычно используется для финансирования потребностей компании в оборотном капитале. Компания использует револьвер в пределах кредитного лимита, когда ей нужны денежные средства, и погашает револьвер при наличии избытка денежных средств (штраф за погашение отсутствует). Револьвер обеспечивает компаниям гибкость в отношении их потребностей в капитале, позволяя компаниям получить доступ к денежным средствам без необходимости привлечения дополнительного долгового или акционерного финансирования.

С возобновляемыми кредитными линиями связаны две затраты: процентная ставка, начисляемая на привлеченный остаток револьвера, и плата за неиспользованные обязательства. Процентная ставка, начисляемая на остаток по револьверу, обычно составляет LIBOR плюс премия, которая зависит от кредитных характеристик компании-заемщика. Плата за неиспользованные обязательства компенсирует банку обязательство предоставить кредит в пределах лимита револьвера и обычно рассчитывается как фиксированная ставка, умноженная на разницу между лимитом револьвера и любой использованной суммой.

Банковский долг - это гарантия более низкой стоимости капитала (более низких процентных ставок), чем субординированный долг, но он имеет более обременительные ковенанты и ограничения. Банковский долг обычно требует полной амортизации (погашения) в течение 5-8 лет. Ковенанты обычно ограничивают гибкость компании в осуществлении дальнейших приобретений, привлечении дополнительного долга и осуществлении выплат (например, дивидендов) держателям акций. Банковский долг также имеет финансовые обслуживание ковенанты, которые представляют собой ежеквартальные тесты эффективности, и обычно обеспечиваются активами заемщика. Существующий банковский долг целевой компании, как правило, должен быть рефинансирован новым банковским долгом в связи с ковенантами смены контроля.

Банковская задолженность, за исключением возобновляемых кредитных линий, обычно имеет две формы:

Срочный кредит А ? Этот слой долга обычно амортизируется равномерно в течение 5-7 лет.

Срочный кредит Б ? Этот уровень долга обычно предполагает номинальную амортизацию (погашение) в течение 5-8 лет, с большими пулевыми платежами в последний год. Он также позволяет заемщикам отсрочить погашение значительной части кредита, но является более дорогостоящим для заемщиков, чем срочный кредит А.

Процентная ставка, начисляемая на банковский долг, часто представляет собой плавающую ставку, равную LIBOR плюс (или минус) некоторая премия (или скидка), в зависимости от кредитных характеристик заемщика. В зависимости от условий кредитования банковский долг может быть досрочно погашен без штрафов.

Высокодоходные долговые обязательства, как правило, не имеют обеспечения. Высокодоходный долг назван так из-за характерной для него высокой процентной ставки (или большого дисконта к номиналу), которая компенсирует инвесторам их риск при владении таким долгом. Этот уровень долга часто необходим для повышения уровня левериджа сверх того, который готовы предоставить банки и другие старшие инвесторы, и, скорее всего, будет рефинансирован, когда заемщик сможет привлечь новый долг дешевле. Субординированный долг может быть привлечен на рынке государственных облигаций или на частном институциональном рынке, предполагает пулевое погашение без амортизации и обычно имеет срок погашения от 8 до 10 лет.

Компания сохраняет большую финансовую и операционную гибкость при использовании высокодоходного долга за счет возникновениев отличие от обслуживание, заветы и пуля (единовременное) погашение долга при наступлении срока погашения. Кроме того, как правило, существуют варианты досрочного погашения (обычно через 4 и 5 лет для 7- и 10-летних высокодоходных ценных бумаг соответственно), но для этого требуется погашение с премией к номинальной стоимости. Процентные ставки по этим ценным бумагам выше, чем по банковскому долгу.

Проценты по высокодоходным долговым обязательствам могут выплачиваться наличными, в натуральной форме ("PIK") или в комбинации того и другого. Выплата наличными означает, что купон выплачивается наличными, как проценты по банковскому долгу. PIK означает, что эмитент может выплачивать проценты в виде дополнительного высокодоходного долга, чтобы увеличить номинальную стоимость долга, который в конечном итоге должен быть погашен. Иногда высокодоходный долг структурирован таким образом, что эмитент может выбирать между выплатой наличными и PIK (вариант PIK обычно более привлекателен для эмитента). Кроме того, мезонинный долг может быть структурирован таким образом, что опция PIK доступна в течение первых нескольких лет жизни долга, после чего выплата наличными становится обязательной.

Мезонин занимает последнее место в иерархии непогашенных долговых обязательств компании и часто финансируется частными инвесторами и хедж-фондами. Мезонинный долг часто принимает форму высокодоходного долга в сочетании с варрантами (опционами на покупку акций по заранее установленной цене), известными как "кикер акций", для повышения доходности инвестора до приемлемого уровня, соизмеримого с риском. Например, обычный субординированный долг может иметь процентную ставку 10%, в то время как инвестор хедж-фонда ожидает доходность (IRR) в диапазоне 18-25%. Чтобы преодолеть этот разрыв и привлечь инвестиции инвестора хедж-фонда, заемщик может приложить варранты к выпуску субординированного долга. Варранты увеличивают доход инвестора сверх того, что он может получить только за счет выплаты процентов, за счет роста стоимости акций заемщика.

Долговой компонент имеет характеристики, схожие с характеристиками других младших долговых инструментов, такие как пулевые платежи, PIK и варианты досрочного погашения, но структурно подчинен по приоритету платежа и требованиям на обеспечение другим формам долга. Как и субординированные облигации, мезонинные долговые обязательства могут потребоваться для достижения уровня левериджа, невозможного при использовании только старшего долга и собственного капитала.

Часть цены покупки в LBO может финансироваться за счет векселя продавца. В этом случае покупатель выдает продавцу вексель, который тот обязуется погасить (амортизировать) в течение фиксированного периода времени. Вексель продавца привлекателен для финансового покупателя, поскольку он обычно дешевле, чем другие формы младшего долга, и с продавцом легче договориться об условиях, чем с банком или другими инвесторами. Кроме того, принятие продавцом векселя продавца свидетельствует о вере и уверенности продавца в продаваемом бизнесе. Однако финансирование продавца может быть непривлекательным для продавца, поскольку продавец сохраняет риски, связанные с бизнесом, не имея над ним никакого контроля. Кроме того, получение продавцом выручки от продажи задерживается.

Секьюритизация денежных потоков, относящихся к определенным активам, таким как дебиторская задолженность или товарно-материальные запасы, может обеспечить еще один источник финансирования, если существует вторичный рынок для секьюритизации таких активов.

Акционерный капитал вносится через фонд [прямых инвестиций], который объединяет капитал, привлеченный из различных источников. Эти источники могут включать пенсии, эндаументы, страховые компании и состоятельных частных лиц.

Штрафы за досрочное погашение

Когда заемщик досрочно погашает свои кредиты, кредитор должен реинвестировать возвращенные средства, чтобы получить приемлемый доход. Однако существует определенный риск того, что кредитор не сможет предоставить деньги на условиях, эквивалентных или лучших, чем он получил от заемщика, погашающего кредит досрочно, если, например, процентные ставки могли снизиться с тех пор, как кредитор первоначально предоставил кредит заемщику. Для снижения этого риска кредиторы иногда взимают с заемщиков премию за досрочное погашение кредита.

Кредитная статистика

При рассмотрении соответствующей структуры капитала для сделки LBO очень важно ориентироваться на реалистичную кредитную статистику. Кредитная статистика, которая рассчитывается как кратное отношение процентных расходов, называется коэффициентами "финансового покрытия".

* Эти параметры будут меняться в зависимости от рыночных условий. Для получения информации о текущих параметрах обратитесь к специалистам группы финансирования за счет заемных средств в инвестиционном банке. Кроме того, лимит финансирования будет зависеть от обстоятельств, характерных для данной сделки, и потенциала роста объекта.

Источники и использование

Проформа капитализации и структура сделки изложены в "источниках и использовании" средств. Сумма источников средств всегда должна быть равна сумме направлений использования средств. Любой долг или собственный капитал "переносится" как источник и использование средств. В таблице ниже приведены примеры источников и направлений использования средств:

Структура капитала LBO разработана таким образом, чтобы максимизировать доходность инвестиций для частной инвестиционной компании или инвестора при минимизации суммы денежных средств, необходимых для приобретения целевой компании. Однако структура капитала с высокой долей заемных средств может также повысить риск дефолта или банкротства, если компания-цель не сможет генерировать достаточный денежный поток для обслуживания своих долговых обязательств. Поэтому тщательное рассмотрение и анализ финансового состояния и перспектив целевой компании имеют решающее значение при определении соответствующей структуры капитала для LBO.

Однако важно помнить, что оценка стоимости стартапа не является точной наукой, и фактическая стоимость может отличаться от оценочной в силу различных факторов, включая рыночные условия и будущие события.

Если вы ищете конкретную информацию об услугах, предлагаемых Lions Financial. Запланируйте звонок с нами, чтобы получить необходимую помощь!