狮子会金融 在尽职调查和评估期间，帮助金融机构和企业，连同他们的税务和法律顾问，为成功做出最佳的财务决策。我们编制了一个简要的概述 在杠杆收购（LBO）中，资本结构是指购买公司的融资方式，通常是债务和股权的组合。

在杠杆收购（LBO）的资本结构中，通常对目标公司的现有债务进行再融资（尽管债务可以展期），并用新债务替代，为交易提供资金。多档债务通常用于为 LBO 融资，其中可能包括按优先级从高到低排列的以下任何几档资本：

循环贷款是一种高级银行债务的形式，就像公司的信用卡一样，通常用于帮助满足公司的营运资金需求。当公司需要现金时，它将 "提取 "信用额度，并在有多余现金时偿还信用额度（不存在偿还罚款）。循环贷款为公司的资本需求提供了灵活性，使公司能够获得现金而不必寻求额外的债务或股权融资。

循环信用额度有两项费用：对循环贷款余额收取的利率，以及未提取的承诺费。对循环贷款余额收取的利率通常是伦敦银行同业拆借利率加上一个溢价，这个溢价取决于借款公司的信用特征。未提取的承诺费是对银行承诺在循环贷款限额内贷款的补偿，通常计算为固定利率乘以循环贷款限额和任何提取金额之间的差额。

与次级债务相比，银行债务是一种资本成本较低（利率较低）的证券，但它有更繁琐的契约和限制。银行债务通常要求在5-8年内全部摊销（偿还）。契约通常限制了公司进行进一步收购、筹集额外债务和向股权持有人付款（如股息）的灵活性。银行债务也有金融 维护 契约，即每季度的业绩测试，一般由借款人的资产担保。由于控制权变更的契约，目标公司的现有银行债务通常必须用新的银行债务进行再融资。

银行债务，除循环信贷设施外，一般有两种形式。

定期贷款A - 这层债务通常在5至7年内平均摊销。

定期贷款B - 这一层债务通常需要在 5 至 8 年内进行名义摊销（偿还），并在最后一年支付大笔子弹式付款。它还允许借款人推迟偿还大部分贷款，但对借款人而言，其成本要高于定期贷款 A。

对银行债务收取的利率通常是一个浮动利率，等于伦敦银行同业拆借利率加上（或减去）一些溢价（或折扣），这取决于借款人的信用特征。根据信贷条款，银行债务可以或不可以提前偿还而不受罚。

高收益债务通常是无担保的。高收益债务之所以被称为高收益债务，是因为其特有的高利率（或相对于面值的大折扣）补偿了投资者持有这种债务的风险。这层债务通常是必要的，以提高杠杆水平，超过银行和其他高级投资者愿意提供的水平，并可能在借款人可以更便宜地筹集新的债务时进行再融资。次级债务可以在公共债券市场或私人机构市场上筹集，采用子弹式还款，没有摊销，通常有8至10年的期限。

一家公司通过高收益债务保留了更大的财务和运营灵活性。 发生，而不是 维护，契约和一个 子弹 (债务到期时（全部一次性）偿还。此外，通常存在提前支付的选择（通常7年期和10年期高收益证券分别在大约4年和5年后），但需要按面值的溢价偿还。这些证券的利率比银行债务的利率高。

高收益债务的利息可能是现金支付、实物支付（"PIK"）或两者的组合。现金支付是指以现金支付票面，就像银行债务的利息。PIK是指发行人可以以额外的高收益债务的形式支付利息，从而增加最终必须偿还的债务的面值。有时，高收益债务的结构使发行人可以在现金支付和PIK之间进行选择（PIK选项通常对发行人更有吸引力）。另外，夹层债务的结构可以使PIK选项在债务存续的前几年可以使用，之后现金支付成为强制性的。

夹层债务在公司未偿债务的层次中排名最后，通常由私募股权投资者和对冲基金提供资金。夹层债务通常采取高收益债务的形式，加上被称为 "股权踢脚 "的认股权证（以预定价格购买股票的期权），将投资者的回报提高到与风险相称的可接受水平。例如，普通次级债的利率可能为10%，而对冲基金投资者期望的回报（IRR）在18-25%之间。为了弥补这一差距并吸引对冲基金投资者的投资，借款人可以在发行次级债时附上认股权证。认股权证通过借款人股权价值的升值，增加了投资者的收益，超过了单纯支付利息所能达到的收益。

债务部分具有与其他次级债务工具类似的特征，如子弹式支付、PIK和提前还款选择，但在结构上，在支付的优先权和对抵押品的要求上要次于其他形式的债务。与次级票据一样，夹层债务可能被要求达到仅靠高级债务和股权无法达到的杠杆水平。

杠杆收购中购买价格的一部分可以通过卖方票据来融资。在这种情况下，买方向卖方发出本票，同意在固定的时间内偿还（摊还）。卖方票据对金融买家很有吸引力，因为它通常比其他形式的次级债务更便宜，而且比银行或其他投资者更容易与卖方谈判条款。另外，卖方接受卖方票据，表明卖方对所出售的企业有信心和决心。然而，卖方融资对卖方可能没有吸引力，因为卖方保留了与企业相关的风险，而对企业没有任何控制权。此外，卖方收到销售收入的时间也会推迟。

归属于特定资产（如应收账款或存货）的现金流证券化，在存在此类资产证券化的二级市场时，可以提供另一种融资来源。

股权资本是通过[私募股权]基金贡献的，该基金汇集了从各种来源筹集的资本。这些来源可能包括养老金、捐赠基金、保险公司和富有的个人。

提前还款的处罚

当借款人提前偿还其贷款时，贷款人必须对偿还的款项进行再投资，以获得可接受的回报。然而，存在一些风险，即贷款人无法以相当于或优于从提前还款的借款人那里获得的条件贷款，例如，自贷款人最初向借款人提供贷款以来，利率可能已经下降。为了减轻这种风险，贷款人有时会向提前偿还贷款的借款人收取一定的溢价。

信用统计

当考虑为LBO交易建立一个适当的资本结构时，以现实的信用统计为目标是非常重要的。以利息支出的倍数计算的信用统计数据被称为 "财务覆盖 "比率。

* 这些参数会随着市场条件的变化而变化。请咨询投资银行的杠杆融资小组，了解当前的参数。另外，融资限额将取决于交易的具体情况和目标公司的增长潜力。

来源和用途

预测的资本化和交易结构在资金的 "来源和用途 "中列出。资金来源的总和必须始终等于资金使用的总和。任何债务或股权的 "滚动 "都是作为资金的来源和用途出现的。下表提供了资金来源和使用的例子。

LBO 的资本结构旨在最大限度地提高私募股权公司或投资者的投资回报，同时最大限度地减少收购目标公司所需的现金数额。但是，如果目标公司无法产生足够的现金流来偿还债务，高杠杆资本结构也会增加违约或破产的风险。因此，仔细考虑和分析目标公司的财务状况和前景对于确定适当的 LBO 资本结构至关重要。

然而，重要的是要记住，对初创企业的估值不是一门精确的科学，由于各种因素，实际价值可能与估计价值不同、 包括市场条件和未来事件。

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