投资研究分析 风险管理 中国国际航空公司

国航一般是指 1988 年在北京正式成立的中国国际航空股份有限公司。它是中国唯一获准在飞机上使用国旗的民用航空公司。它也是中国第一家加入星空联盟的航空公司。国航是中国航空控股公司控股的主要航空运输公司。国航与东航、南航并称为中国三大航空公司。2020 年，国航营业收入为 1361.81 亿元，员工人数超过 83000 人。

主要行动基地： 北京首都国际机场和成都双流国际机场。

国际通道： 上海浦东国际机场。

其他枢纽 杭州萧山国际机场、武汉天河国际机场、天津滨海国际机场、重庆江北国际机场和呼和浩特白塔国际机场。

飞行常客计划/里程奖励计划： 凤凰万里行

国航的历史

1945 年 1 月 1 日中国国际航空公司的前身--民航北京管理局飞行总队正式成立。

1988 年随后，北京民航管理局成立，中国国际航空公司也宣告成立。

从 28/10/2002 起根据国务院批准的《民航体制改革方案》，中国国际航空公司与中国航空集团公司、中国西南航空公司共同组建中国航空集团公司。并以三方的航空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。

在 30/9/2004 期间2009年1月，经国务院国资委批准，中国航空集团公司控股的航空运输主业公司--中国国际航空股份有限公司（以下简称 "国航"）在北京正式挂牌成立，继续保留原国航名称，使用国航标识。

于 15/12/2004中国国际航空股份有限公司在香港（股票代码 0753）和伦敦（股票代码 AIRC）成功上市。

2006 年 8 月 18 日中国国际航空股份有限公司成为首家在香港（中国国际航空股份有限公司）、伦敦（伦敦证券交易所：AIRC）和中国大陆（上海证券交易所股票代码：60111）上市的航空公司。

2007 年底中国国际航空股份有限公司正式加入星空联盟。

北京 2008 年奥运会和残奥会期间该公司提供航空运输服务。

2011 年2011年5月6日，中国国际航空股份有限公司与国泰航空有限公司正式完成货运合资。2011年5月6日，重组后的中国国际航空股份有限公司在北京举行开航仪式。合资后，国航持有国航国际货运 51% 的股权，国泰航空持有 25% 的股权和 24% 的经济权益。此外，国航董事会共有 7 名董事，其中 4 名由国航委派，3 名由国泰委派。因此，合资公司的货运机队将在短期内达到 12 架波音 747-400 型货机的规模，并以上海为主要运营基地。

2021 年根据世界品牌实验室的评估，国航的品牌价值为 1972.36 亿元，位居中国民航第一。

北京 2022 年冬奥会和冬残奥会期间国航再次成为官方运输服务合作伙伴。

2022 年 1 月 14 日国航、ST山航同时宣布，国航、山航集团、山航与山航金控签署股权转让及增资框架协议。

业务范围

国航承担着为中国领导人出国访问提供专机服务的任务。同时，国航还负责为许多外国元首和政府领导人在中国境内包租专机，从而体现了国航作为国家国旗承运人的专属地位。国航总部设在北京，在西南、浙江、重庆、天津、上海、湖北、新疆、广东、贵州、西藏、温州等地设有分公司。国航的主要子公司包括深圳航空有限责任公司（以及昆明航空有限责任公司）、澳门航空有限责任公司、北京航空有限责任公司、大连航空有限责任公司、国航内蒙古有限公司、Ameco北京公司、国航进出口有限公司、成都猎鹰飞机工程服务有限公司和国航汕头产业发展公司。

其合资企业包括中国通用航空创新有限公司和四川服务航空发动机维修有限公司。国航还持有国泰航空有限公司、山东航空股份有限公司和西藏航空股份有限公司的股份，是山东航空集团有限公司的第一大股东。北京航空配餐有限公司原由中国国际航空公司控股。现隶属于中国航空控股公司（CNAH）。因此，该公司于 1980 年 5 月 1 日在北京成立，是《中华人民共和国中外合资经营企业法》颁布后成立的第一家合资企业。

截至2021年12月31日，国航（含子公司）共有各类飞机746架。主要以波音和空客为主，平均机龄8.23年，运营客运航线672条，通航25个国家和地区的151个城市。通过与星空联盟成员等航空公司的合作，我们的服务进一步扩展到 195 个国家（地区）的 1,300 个目的地。

现在，根据营业执照上的授权，他们获准并渴望在国内外开展更多的客货运输业务。他们还计划开展更多与主营业务相关的地面服务和航空快递业务、机上免税品、机上商品零售业务、航空意外保险销售代理、进出口业务、酒店管理、日用百货、工艺品、纪念品、针织品、文具、体育用品、机械设备、五金交电、电子产品、服装等的销售。

目标

国航致力于为旅客提供 "四C "服务：国航致力于为旅客提供 "四C "服务：诚信、便捷、舒适和选择。此外，国航的 "凤凰知音 "常旅客计划是中国历史最悠久的常旅客计划。该计划整合了国航控股或参股的多个品牌的常旅客会员。国航坚持以客户为中心，不断提高服务质量，满足旅客多样化、个性化的需求。国航拥有强大的国内外航线网络和销售网络，以及广泛的优质客户群。国航已成为众多中国政府机构和企业商务客户的首选航空公司。

事实上，国航并不是由某一个人创办的，因为它是中国的中央企业，从字面上理解，这个企业及其财产是属于全中国人民的。中央企业是指国有独资或国有控股企业。中央企业是指由中央人民政府（国务院）管理或委托国有资产监督管理机构管理，由中央政府直接管理或委托中央组织部、国务院国资委等中央部委领导的国有独资或国有控股企业。

此外，中国国际航空股份有限公司的前身--中国国际航空股份有限公司成立于 1988 年。国航的前身--民航北京管理局飞行队于 1955 年 1 月 1 日正式成立。随后，1988 年，民航北京管理局成立，中国国际航空公司成立。

根据国务院批准的《民航体制改革方案》，2002 年 10 月 28 日。中国国际航空公司与中国航空集团公司、中国西南航空公司共同组建中国航空集团公司。并以三方的航空运输资源为基础，组建了新的中国国际航空公司。

2004 年 9 月 30 日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，中国国际航空股份有限公司（以下简称 "国航"）在北京正式挂牌成立。也是中国航空集团公司控股的主要航空运输企业，在北京正式成立，继续保留原中国国际航空公司的名称，使用中国国际航空公司的标志。

在公司中拥有多少股份

目前、 宋志勇 是中国国际航空公司的现任董事长，自公司成立以来一直在该公司工作。他也是中国航空集团公司的现任董事长。我们还可以看到，国航现在的董事和负责人，基本上都是国航成立之初甚至更早的人。

2006 年 3 月 7 日，国航注册资本为 14,524,815,185 元。

根据 2022 年 3 月 31 日的宣传材料，以下是持股比例最高的 10 家股东。

来源：国航网站

目前，宋志勇是中国国际航空公司的现任董事长，自公司成立以来一直在该公司工作。他也是中国航空集团公司的现任董事长。我们还可以看到，国航目前的董事和负责人基本上都是国航成立之初甚至更早的人。

宋志勇不仅担任中国国际航空公司董事长，还是中国民用航空局局长。这在西方国家可能很难理解。一家公司的董事同时在政府部门任职，这足以证明国航是一家央企。

宋志勇是新中国成立后第一批民航飞行员。他于 1987 年加入中国国际航空公司，成为一名飞行员。经过层层晋升，他终于在 2002 年成为国航飞行大队大队长，2004 年成为国航总裁助理。然后是副总经理、副总经理，最后在 2014 年成为国航总裁，并很快成为执行董事。

2020年任董事长，2022年任民航局局长。不得不说，从他的经历来看，他的专业能力非常符合国航的特点，从一个厉害的飞行员到一个管理者。这样的人一定非常熟悉公司从基层做起的工作。

谁是管理团队的成员？

他们的资质如何？

目前，宋志勇是中国国际航空公司的现任董事长，自公司成立以来一直在该公司工作。他也是中国航空集团公司的现任董事长。我们还可以看到，国航目前的董事和负责人基本上都是国航成立之初甚至更早的人。

宋志勇不仅担任中国国际航空公司董事长。而且还是中国民航总局局长。这在西方国家可能很难理解。一家公司的董事同时在政府部门任职，这足以证明国航是一家央企。

宋志勇是新中国成立后第一批民航飞行员。他于 1987 年加入中国国际航空公司，成为一名飞行员。经过层层晋升，他终于在 2002 年成为国航飞行大队大队长，2004 年成为国航总裁助理。然后是副总裁兼副总经理，最后在 2014 年成为国航总裁。不久又成为执行董事。2020 年任董事长，2022 年任民航局局长。不得不说，从他的经历来看，他的专业能力非常符合国航的特点，从一个厉害的飞行员到一个管理者。这样的人一定非常熟悉公司从基层做起的工作。

马崇贤，现任中国国际航空公司董事、总经理、总裁。他毕业于计划统计专业，拥有中国排名第二的清华大学 MBA 学位。他从国航内蒙古分公司开始职业生涯，一步步晋升。2010 年国航收购山东航空后，他担任山东航空董事长兼总裁，为后来管理国航这个更大的公司奠定了基础。

倪继亮现任中国国际航空公司副总裁。他的本科专业是航空机械系飞机发动机设备维修。1988年进入国航，2017年任北京飞机维修工程有限公司总裁，2022年任国航总工程师、副总裁。他又是一位具有飞机专业知识的管理者。

从国航三位主要领导的背景和专业来看，这个领导班子的组合是非常合理的。三个人的专业领域不同，但对国航的管理都很有帮助。飞行员、飞机维修工程师和管理专业人员的组合保证了国航的运营。

国航的品牌定位： 成为主流客户认可的航空公司、中国最具价值和盈利能力的航空公司以及具有国际竞争力的航空公司。

国航中国客户

人口概况

• 与其他航空公司一样，国航的 30-39 岁客户比例相对较高。

56% 的国航客户为女性。

• 与其他航空公司相比，国航拥有更多的高收入客户。
• 与一般航空公司客户相比，国航客户更有可能居住在大城市。

消费者生活方式

• 安全保障是国航 48% 客户生活的重要方面。
• 时尚和美容是国航客户相对普遍的兴趣爱好。
• 旅游是国航客户比较喜欢的一项爱好。

消费者态度

• 值得注意的是，54% 的国航客户表示，在旅行中，可持续发展对他们很重要。
• 42% 的国航客户是新产品的创新者或早期采用者。
• 环境和健康与社会保障是国航客户特别关注的问题。

营销接触点

• 国航客户通过游戏机上网的频率高于普通航空公司客户。
• 在社交媒体上，国航客户与公司互动的频率高于其他航空公司客户。
• 国航客户相对频繁地消费传统媒体，如电视和电影院电影。

 强大的品牌优势： 

• 国航的品牌定位是 "专业可靠，兼具国际品质和中国气质"。凭借深厚的历史底蕴，国航秉承 "做中国航空业高质量发展的践行者、推动者和引领者 "的凤凰精神，努力为旅客创造完美旅行体验，助力旅客安全出行。
•  公司还致力于通过打造 "民族品牌 "来引领产业发展。不断创新，追求卓越。在中国内地保持世界一流的安全运营业绩和领先的综合运营实力。集团在消费者中拥有广泛的品牌认知度和良好的品牌美誉度。

平衡互补的航线网络：

• 国航全面加强全球网络建设，实施国家发展战略。虽然国航一直致力于打造北京世界级枢纽和成都国际枢纽。因此，经过多年的发展，国航在国内城市至欧洲、北美等主流国际航线的市场份额已处于领先地位。

高质量的客户群： 

• 国航将目标客群锁定为目前中国最具价值的中高端政企旅客主流市场。截至报告期末，"凤凰知音 "会员人数已超过 7206.56 万人。

领先的成本控制机制： 

• 2021年，面对COVID-19疫情挥之不去的影响，国航制定并坚决执行。以收益最大化、效益最大化为原则的总体工作思路。除了在安全保障和疫情预防上加大投入外，集团还注重从源头上控制成本。加强现有资产的有效综合利用，严格控制新增投资，充分考虑成本效益和资金安全。
• 集团还在飞机引进、基建投资、飞机材料等方面的分配和协调上狠下功夫，从源头上控制资产成本。
• 此外，集团创新经营管理模式，在确保安全运营投入的前提下，更好地控制主要费用支出，提高成本效益。细化刚性成本管理，大力压缩可控费用。

不断创新管理机制：

• 国航加强技术创新战略规划，制定了《"十四五 "时期技术创新发展规划》。该规划确立了 "十四五 "期间国航技术创新由系统发展阶段向效益提升阶段转变的发展目标。但是，"十四五 "期间技术创新的发展目标将从系统发展阶段转向效益提升阶段。

定量分析

 回顾国航网站

图示 中国国际航空公司网站

来源 市场份额

2018 年和 2019 年之间，运营收入和支出都相对稳定。然而，收入却急剧下降。这可以用全球大流行病导致航班数量减少来解释。虽然，可变成本也因业务活动减少而下降。在 2019 年至 2020 年期间，净利润仍将大幅下降，从约 $140 亿收益降至 $110 亿亏损。

然而，随着疫情的缓解，航空业的情况也有所好转。我们可以从主要成本表中看到可变成本。如喷气燃料成本、起飞、着陆和仓库费用以及航空配餐费用。这些成本主要取决于航班数量和客运量。这表明航空业正在从大流行病造成的影响中逐步恢复。

来源 市场份额

从上图可以看出，从 2019 年到 2020 年，经营活动净现金流从 $336 亿元急剧下降到负 $40 亿元。经营活动现金流减少的原因是收入下降或成本增加。由此带来的因素是净收入的减少。由此可见，大流行病对航空业的影响有多严重。

相反，同期的融资净现金流从负 $195 亿美元增至 $169 亿美元。融资活动现金流的增加表明流入公司的资金多于流出的资金。这增加了公司的资产。

利用上述信息和 DCF 公式，我可以进行预测现金流分析。我将每年的贴现现金流相加，得到的结果是 $96亿。然而，初始投资额约为 $104 亿美元，这意味着净现值约为负 $8 亿美元，表明预计成本将高于预计回报。由于理性投资者只投资于净现值为正的交易，因此他们不会投资这家公司。

市场份额表

从2010年到2019年，国航每年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）总体呈上升趋势，最高时达到359.2亿元。在COVID-19疫情影响下，2020年息税折旧摊销前利润下降近75%，仅为92.4亿元。从 2010 年到 2019 年，息税折旧摊销前利润（EBITDA）的稳步增长表明，公司拥有良好的现金流和稳定的盈利，能够吸引投资者对其进行投资。将 EBITDA 利润率与整个行业进行比较。从图中可以看出，国航与行业平均水平相比，始终保持着 2-3% 的优势。这表明整个公司保持着良好的发展态势。但从 2020 年开始，国航将受到大流行病的影响。国航目前的 EBITDA 利润率为-8.34%，远远落后于行业平均值 7.93%。这表明公司业务存在盈利能力问题和现金流问题。

来源 市场份额

• 在 2021 年的流动资产中，现金持有量占流动资产的 52.42%，比 2020 年 12 月 31 日增加了 172.95%。
• 公司最近一年持有大量现金，这意味着公司将有足够的现金在大流行病期间运转。

市场份额的历史

• 2022 年第一季度的资本结构表明，该公司的杠杆结构较高。
• 这种结构将带来更高的增长率。

• 大流行病期间，债务/股本比率上升。
• 大流行病期间，股东权益减少。
• 在过去 5 年中，债务权益比率从 1.6 增至 4.5。

股票价格分析

相对强弱指数（14D）是一种动量震荡指标，用于衡量价格变动的速度和变化。我使用的是最流行的 RSI 实施方案，它以 14 天为时间框架。指数范围从 0 到 100，当指数高于 70 时，股票被视为超买，低于 30 时，股票被视为超卖。国航 14 天 RSI 为 42.66，表明该公司处于技术中性区域。

总体来看，国航的 RSI 值高于国内竞争对手，但低于行业平均值和国外竞争对手。

此外，该图还描述了发展中经济区工业部门公司相对强弱指数（14d）的分布情况。本次分析共考虑了 3,190 多家公司，其中 2,957 家公司的相对强弱指数值较高。该行业公司的平均相对强弱指数（14d）为 53.78，标准差为 12.51。相比之下，中国国际航空股份有限公司的相对强弱指数（14d）为 42.66，在该行业中处于 18.4% 百分位数。

来源雅虎财经

来源雅虎财经

接下来，我对国航股价和标准普尔 500 指数进行了比较分析。虽然标准普尔 500 指数在疫情初期经历了巨大的下跌趋势，但总体上保持了上升趋势。这表明，2020 年初的经济健康状况处于低迷水平。然而，国航股价在过去 5 年中经历了多次波动。因此，这表明公司的财务健康状况并不稳定，很容易受到外部因素的影响。例如有关公司的最新事件和新闻。

随后，我将国航股价与标准普尔 500 航空业指数进行了比较。从这两张图中我们可以看出，在大流感之后，国航在整个行业中的表现要好于其他公司，因为行业指数在下降，而国航指数保持在一个恒定稳定的水平上。上述三个指数的变化趋势可以从百分比变化量表中清晰地看出。

市场调研

强度。 

• 成功开发新产品--产品创新。
• 活动自动化使国航的产品质量保持一致，并使公司能够根据市场需求情况扩大或缩小规模。
• 在新市场的出色表现--国航在进入新市场并取得成功方面积累了丰富的经验。这种扩张帮助国航建立了新的收入来源，并分散了所在市场的经济周期风险。
• 强大的品牌组合 - 多年来，国航一直致力于打造强大的品牌组合。此外，国航的 SWOT 分析恰好强调了这一事实。因此，如果国航想拓展新的产品类别，这一品牌组合将非常有用。
• 在产品进入市场战略方面取得了巨大成功。
• 强大的经销商群体 - 公司在分销商和经销商中建立了一种文化，经销商不仅要推广公司的产品，还要投资培训销售团队，向客户解释如何从产品中获取最大利益。
• 强大的分销网络--多年来，国航建立了可靠的分销网络，能够覆盖大部分潜在市场。
• 资本支出回报良好 - 国航在执行新项目方面较为成功，通过建立新的收入来源，资本支出回报良好。

弱点。

• 不善于预测产品需求，导致与竞争对手相比错失机会率较高。与竞争对手相比，国航日库存较高的原因之一是不善于预测需求，因此最终导致内部和渠道库存较高。
• 需要对新技术进行更多投资。此外，考虑到公司的扩张规模和计划进入的不同地区，国航需要在技术方面投入更多资金，以整合整个流程。此外，目前的技术投资与公司的愿景不符。
• 研发投入低于行业内增长最快的公司。尽管国航在研发方面的投入高于行业平均水平。但在创新方面，国航仍无法与行业领先企业竞争。国航是一家成熟的企业，期待在市场上推出经过测试的产品。
• 员工流失率高--与业内其他公司相比，国航的员工流失率较高。与竞争对手相比，国航在员工培训和发展方面的支出也更高。
• 该公司未能应对新进入者在该细分市场带来的挑战，并在细分类别中失去了少量市场份额。此外，国航还必须建立直接来自地面销售团队的内部反馈机制，以应对这些挑战。
• 在整合具有不同工作文化的公司方面不太成功。如前所述，尽管国航在整合小公司方面很成功，但在兼并具有不同工作文化的公司方面也有失败的时候。
• 公司销售的产品种类存在空白。这种缺乏选择的情况会给新的竞争者带来市场立足点。

机会。

• 稳定的自由现金流为投资相邻产品领域提供了机会。有了更多的现金，公司就可以投资于新技术和新产品领域。这将为国航在其他产品类别上打开一扇机会之窗。
• 市场的发展将削弱竞争对手的优势，使国航能够提高与其他竞争对手的竞争力。
• 消费者行为的新趋势可以为国航开辟一个新的市场。首先，它为国航提供了建立新收入来源和多元化发展新产品类别的绝佳机会。
• 在经历了多年的经济衰退和行业增长缓慢之后，经济回暖和客户消费的增加。这也是国航抓住新客户、扩大市场份额的机会。
• 网络渠道带来的新客户--过去几年来，公司在网络平台上投入了大量资金。这项投资为国航开辟了一条新的销售渠道。此外，在未来几年内，公司还可以利用这一机遇，通过大数据分析更好地了解客户并满足他们的需求。
• 组织的核心竞争力可以在类似的其他产品中取得成功。一个可资比较的例子是：通用电气公司的医疗保健研究帮助其开发出了更好的石油钻探机。
• 由于运输价格下降，运输成本也随之降低，这也为国航产品的成本降低提供了机会--要么提高公司的盈利能力，要么将利益转嫁给客户以赢得市场份额。
• 新技术为国航在新市场中实施差异化定价策略提供了机遇。它将使国航能够以优质的服务维系其忠实客户，并通过其他以价值为导向的主张吸引新客户。

威胁。

• 原材料上涨可能对国航的盈利能力构成威胁。
• 由于公司在许多国家开展业务，因此会受到货币波动的影响，特别是考虑到全球多个市场动荡的政治气候。
• 首先，没有定期供应创新产品--多年来，公司开发了许多产品，但这些产品往往是对其他公司开发的产品的回应。其次，新产品的供应缺乏规律性，导致销售额在一段时间内忽高忽低。
• 薪酬水平的上升，尤其是时薪 $15 等的变动，以及中国物价的上涨，都会对国航的盈利能力造成严重压力。
• 高利润产品的需求是季节性的，旺季期间任何不可能发生的事件都可能影响公司的中短期盈利能力。
• 在某些市场，当地分销商的实力不断增强，这也构成了威胁，因为竞争者向当地分销商支付的利润更高。
• 巴黎协定》（2016 年）规定的新环境法规可能对某些现有产品类别构成威胁。
• 此外，竞争者或市场搅局者开发的新技术可能会在中长期内对该行业构成严重威胁。

国航 SWOT 分析的局限性：

尽管 SWOT 分析被广泛用作战略规划工具，但它也有其局限性。

• 一个组织的某些能力或因素既可以是优势，也可以是劣势。这是 SWOT 分析的主要局限之一。例如，不断变化的环境法规既可能对公司构成威胁，也可能是一种机遇，因为它将使公司处于有利地位。从某种意义上说，它也可以是一种机遇，因为它可以使公司处于公平竞争的地位，或者与竞争对手相比处于优势地位。如果公司能比竞争对手更快地开发出产品。
• SWOT 并不说明如何实现竞争优势，因此其本身绝不能成为目的。
• 该矩阵只是讨论如何实施拟议战略的一个起点。它提供了一个评估窗口，但不是基于国航战略竞争力的实施计划。
• SWOT 是一种静态评估--分析现状，很少有预期变化。随着环境、能力、威胁和战略的变化，竞争环境的动态可能无法在单一的矩阵中显示出来。
• SWOT 分析可能导致公司在制定战略时过分强调单一的内部或外部因素。此外，SWOT 分析没有揭示的关键内部和外部因素之间的相互关系，可能对制定战略非常重要。

国航定位--国际知名航空公司

此外，国航的定位、未来发展目标和愿景是成为主流客户认可的航空公司、中国最有价值和盈利能力的航空公司、具有国际竞争力的航空公司。